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经济期货-期债价格再创新高需要基本面或者政策面超预期的因素出现

三峡水怪被打捞

從政策面來看,目前的貨幣政策強調廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速相匹配,在經濟下行期貨幣增速處於歷史偏低水平已經成為常態,債市的槓桿率呈長期下行趨勢。近期同業監管加強,商業銀行的配置需求存在不確定性。此外,今年將提前下達部分2020年新增地方政府債務限額,相當於在短期內集中增加了利率債供給。需求不明確而供給增加也對期債價格形成一定壓力。

從技術面來看,經過一段時間的振蕩上行,期債突破今年一季度的振蕩區間,創出兩年半新高,目前價格處於高位,期債價格再創新高需要基本面或者政策面超預期的因素出現,收益率曲線牛陡之後走平一般也預示着調整。

從基本面來看,下半年以來國債期貨多空因素交織。經濟下行壓力增大對國債價格形成支撐,而通脹預期走強對國債價格形成壓力,容易形成上有壓力、下有支撐的行情。今後的行情演化取決於基本面因素影響力的強弱轉化結果。

2019年下半年以來國債期貨整體走牛。8月初以來市場避險情緒升溫,國債期貨一路振蕩上行,8月15日5年期、10年期國債期貨主力合約創下兩年半以來新高。8月全月資金面偏緊,月末邊際放鬆,兩年期國債期貨也創下新高。近期現貨一級市場利率債需求較好、招投標積極,長久期債券收益升高,配置價值凸顯,10年甚至30年超長期國債機構認購積極。二級市場上基本面對利率債有很強的支撐,國債收益率短端受到資金面影響大體持平,長端受到基本面影響下降,整體略為走平。

從長期來看,儘管目前經濟仍處於下行趨勢之中,但並未超出市場預期。在現階段,出現基本面上超預期的利空是小概率事件。從領先指標來看,8月官方與財新PMI出現分化。8月中國官方製造業PMI為49.5%,比上月下降0.2個百分點;8月財新製造業PMI為50.4%,為4月以來最高。由於樣本空間不同,官方PMI採樣偏大型國有企業,財新PMI採樣偏小型民營企業,財新與官方PMI的分化或顯示8月份小企業的景氣度有所好轉。8月官方PMI小型企業指數為48.6%,比上月回升0.5個百分點,在一定程度上也能夠印證小企業景氣度回暖。因此,在經濟整體下行的過程中並非沒有積極因素出現,我們預期一些針對中小企業、民營企業經營問題特別制定的扶持政策的積極效應將會逐步顯現,經濟出現超預期下滑的概率降低。

綜上所述,雖然長期來看經濟基本面對期債支撐力度較強,但短期內可能受到通脹指標仍在高位、權益市場走強等因素的干擾而有一定幅度的調整。我們預期後市期債高位偏弱振蕩為主,直至新的行情主導因素出現。

(作者單位:國元期貨)

從中短期來看,現階段通脹指標對債市價格構成壓力。8月份價格指標分化,CPI同比上漲2.8%,處於年內高位,而PPI同比下降0.8%,處於年內低位。CPI連續6個月處於「2時代」,疊加輸入性通脹擔憂,市場通脹預期走強。此次消費品價格上漲主要是由於豬肉、水果、蔬菜等食品價格上漲引發,其中豬肉價格上漲46.7%,影響CPI上漲約1.08個百分點。考慮到肉食養殖的周期性,CPI短時間內拐頭的可能性較小。同時觀察歷史上中秋和國慶雙節因素的影響發現,2010—2018年,9月份CPI環比增速比8月份CPI環比增速低的只有2012年和2015年兩年,其餘年份均是持平或高於8月的環比增速。國慶節之前市場通脹預期大概率會保持高位,雙節之後CPI或小幅技術性回落,由此推算,下半年GDP平減指數或高於上半年。由於基本面多空因素交織,短期內通脹因素對於債市尤其是參照名義經濟增速定價的利率債影響更大。

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